移动版

上海能源:煤电铝一体化优势显现

发布时间:2011-03-23    研究机构:齐鲁证券

公司于2011年3月23日发布年度业绩:营业收入88.59亿元,同比增长20.85%;实现归属于上市公司股东净利润13.32亿元,同比增长40.29%;基本每股收益1.84元,同比增长40.46;净资产收益率24.83%,比2009年增加3.06个百分点。其中四季度业绩明显好转,略好于我们之前的预期。其主要原因是煤炭产品价格和电解铝价格均环比上涨所致。利润分配方案:每10股派发现金红利2.5元(含税)。

全年煤炭盈利能力较好,但洗出率下降导致吨煤成本上升。2010年煤炭产量909万吨,同比增长5.6%;但商品煤产量为753万吨,同比下降3.46%。洗出率下降了7个百分点导致选煤成本明显上升:其中精煤受益于焦煤价格上涨带动,毛利率上升6.9%至45%;而电煤销售价格涨幅于预期(22元),洗选成本上升压低毛利率13.8%至28.6%。我们认为,2011年公司受益于冶金煤价格上涨和区位优势,煤炭盈利能力有望回升,利润贡献可能从目前的73%回到80%以上。从公司在建矿井的建设进度看,未来两年煤炭产量将较为稳定,主要来自于孔庄煤矿扩建产能释放(从150万吨至180万吨)。其他主要在建煤矿均位于新疆地区,预计将在2年以后陆续释放产能。

铝业资产的盈利弹性是公司未来业绩变动的关键。2010年电解铝产量为10.87万吨,毛利率9.18%。根据我们的测算,吨电解铝利润为622元,为公司贡献净利润5070万元。公司电解铝业务的盈利能力明显高于行业平均水平,其主要得益于公司有自备电厂对电力成本的有效控制,抗风险能力较强。我们认为,电解铝在行业整合、出口和政策性投资方面都有一些利好因素,看好其业绩弹性。

我们预测公司2010年~2012年净利润13,32亿元、14.95亿元、17.03亿元。折合每股收益1.84元、2.06元和2.36元,同比增长40.29%、12.27%和13.94%。考虑到公司的相对成长性,给予2011/2012年18倍、15倍,对应估值区间为35.34~37.22元。给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称