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上海能源2010年报点评:产煤优化增业绩,铝业改善利稳定

发布时间:2011-03-23    研究机构:中信证券

公司业绩:公司2010年实现营业收入/净利润88一59亿元/13.32亿元,同比增长20.85%/40.29%,每股收益1.84元,基本符合我们预期(1.83元/股)。每股净资产8.31元,净资产收益率24.83%。受铝价波动影响,公司上半年业绩显著优于下半年。利润分配方案为每10股送2.5元(含税)。

本部产能扩张有限,精煤比例提升增业绩。2010年公司实现原/精煤产量909/345万吨,同比增加5.61%/24.06%。公司本部四矿受资源约束,未来增量有限,主要来自于孔庄矿三期技改,预计增量为50万吨。我们测算2010年公司精煤价格约为1200元/吨(不含税),同比上涨17.06%;精煤产量高速增长,占比提升至38%左右,煤炭产品结构改善。预计2011年公司原煤产量将稳定在900万吨左右,精煤比例有望进一步提高,考虑焦煤价格走高等因素,预计公司2011年精煤价格仍有17%以上的增长。

铝业务毛利率基本稳定,期深加工业务投产。公司2010年生产电解铝10.87万吨,较09年增加0.17万吨,铝产品产量基本稳定。电解铝业务收入与成本增速分别为15%/16%,毛利率9.18%,基本稳定。预计未来随高精度铝板加工项目投产,铝业务盈利或有改善可能。

未来股价催化剂:新疆资源扩张。公司预期在新疆积极开拓资源,拥有天山煤电106项目和苇子沟煤矿分别对应权益产能90万吨和240万吨,预计2012年可贡献利润,预计两矿达产增厚当期备考EPS0.20一0.25元。

风险因素。资源税改革预期影响当期业绩;电解铝业务产品及原材料价格波动较大产生对业绩影响;公司在新疆的资源开发存在不确定性。

盈利预测。考虑2011年冶金煤价走高及铝业务好转的预期,我们预计公司2011一2012年EPS分别为2.20/2.65元,当前价28.42元,对应PE13X/llx,给予2011年P/E18x,目标价39.60元,维持“增持”评级。

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