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上海能源:年报业绩高于预期,“煤+铝”模式成亮点

发布时间:2011-03-24    研究机构:国金证券

业绩简评

公司发布2010年年报,实现营业收入88.59亿元,比上年增加15.29亿元;实现利润总额17.42亿元,比上年增加4.77亿元。实现每股收益1.84元,同比增长40.46%,高于市场预期。

经营分析

煤炭业务经营优异,精煤价格始终在高位波动:2010年原煤产量909.22万吨,洗精煤344.9万吨。洗精煤产销量较公司之前360万吨的预计略少。但是煤炭价格始终在高位波动。根据调研信息以及我们的模拟测算,2010年精煤均价为871.79元/吨,原煤均价为555.56元/吨。

电解铝业务实现9.18%的利润率,略高于行业平均水平是公司超市场预期的主要原因:2010年全年电解铝产量10.87万吨,折算为吨铝1095元的毛利,略高于行业平均水平。公司电解铝业务的优势主要在于自用原料煤和自备电的成本较一般铝行业较低。结合国金有色行业研究员对铝行业的判断,我们看好2011年大金属中铝行业的盈利能力回升,预计2011年将贡献0.07元/股左右的业绩。

一季度季报仍可实现同比稳定增长,增长逻辑符合我们之前周报所提示的“煤+铝”盈利模式:预计公司2011年一季度业绩仍将实现同比增长。一方面是煤炭销量维持不变的情况下,煤炭价格分煤种均有上涨(精煤价格同比上涨100元/吨以上、动力煤上涨50-60元/吨);二是成本年初确认较少(主要包括员工绩效工资、各项福利等预提费用的确认一般不出现在一季度);三是电解铝业务趋势维持,一季度预计贡献0.03元/股盈利。

盈利调整

我们小幅上调公司2011-2012年盈利预测为2.107元、2.244元,对公司维持推荐。

投资建议

目前股价对应13.49x11PE/12.66x12PE,PE处于行业平均水平以下,估值修复动力明显。同时,我们周报里所提到的“煤+铝”模式成为公司投资的另一亮点。

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