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上海能源2011年一季报点评:一季度业绩略低于预期,原煤产量同比降幅超预期,下调盈利预测

发布时间:2011-04-28    研究机构:申万宏源

公司2011年一季度业绩略低于预期,主因是原煤产量同比降幅超预期。2011年一季度实现营业收入22.7亿,同比下降6.17%,实现净利润2.99亿,同比增长2%;基本每股收益0.41元,同比增长2%,略低于申万预期(0.5元/股)。

业绩低于预期主因是一季度原煤产量仅220万吨左右(2010年一季度252万吨),同比降幅13%,降幅超预期。公司在营业收入下降的同时净利润实现同比上升,主要得益于主营业务税金及附加比率和管理费用、财务费用率同比大幅下降。环比来看,营业收入上升3%,成本下降8%,税费率有所上升,净利润上升1%。

2011年经营数据关键假设,下调煤炭产量预测。鉴于一季度的生产进度,我们将2011年原煤产量假设从910万吨下调至900万吨(悲观假设下890万吨)。

一季度洗精煤价格环比去年四季度总体略有上涨,1、2月上涨了50-100元/吨,但3月又回落了50-100元/吨,预测洗精煤全年均价1143元/吨;预测原煤全年均价650元/吨。一季度吨铝毛利500~600元/吨,较去年四季度毛利600~700元/吨有所下降,预计全年电解铝业务保持微盈。

未来三年本部煤炭产量微幅上升,新疆煤矿建设慢于预期。受开采条件影响公司本部矿井增产难度很大,未来清晰可见的增产仅限于孔庄矿三期项目,从现在155万吨增加至180万吨。公司考虑到新疆地区煤价较低、配套设施条件差,放缓在新疆投资的煤矿建设进度,目前106煤矿资本开支仅完成18%,苇子沟则仅3%,铁列克和松树头煤矿尚未投资,预计近三年新疆地区煤矿对产量业绩贡献非常有限。

下调盈利预测,鉴于估值仍偏低,维持增持评级:下调2011年每股收益至1.9元/股(原预测1.96元/股),下调2012年每股收益至2.08元/股(原预测2.1元/股),目前公司股价29.35元,2011-2012年对应动态PE分别为15.4X、14.1X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.8X折价22%,折价幅度小于公司估值折价历史均值25%,鉴于估值仍偏低,维持“增持”评级。

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