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上海能源:估值、区域、煤种均有优势但受制于股东,成长性略差

发布时间:2011-08-18    研究机构:中信建投证券

本部煤炭产量减少,但结构改善

报告期内,公司原煤产量481万吨,较去年同期的504万吨下滑23万吨,精煤产量197万吨,较去年同期的202下滑5万吨,公司精煤比例较去年有所好转,上半年平均精煤价格1299元/吨;煤炭业务平均价格696元/吨(含57万吨外购煤),较去年全年的648元/吨大幅提高,我们认为主要是公司产品结构中精煤量提升导致均价大幅提升。公司原煤收入11.87亿,同比去年增加了1.75亿元,毛利率35.6%,较去年下半年的22.4%大幅提高,较去年同期的33.2%小幅提高。精煤收入25.54亿元,同比3.34亿元,毛利率为40.8%,较去年同期的57.9%大幅下滑,较去年下半年的29.7%大幅好转。我们测算,公司上半年煤炭业务平均成本424元/吨,吨煤毛额272元/吨,较去年全年的259元/吨有所提高,但仍低于去年上半年的322元/吨水平。

未来两年本部煤矿产量达到1000万吨,新疆煤矿成重要增长点

目前公司本部仅有孔庄矿在进行技改,2010-2011年公司业绩主要靠姚桥矿洗煤厂投产带来精煤比例提升,2012-2013年将主要来自新疆的苇子沟(80%,300万吨)和106煤矿(51%,180万吨)。本部矿中,孔庄矿计划扩建到180万吨,徐庄矿也计划技改到180万吨,龙东矿也技改到180万吨,加上姚桥矿,公司本部最高产能约能到1000万吨水平,我们预测公司今年产量约900万吨,未来两年仅有100万吨增量。但新疆地区的几个矿将陆续投产,为公司业绩增添新的增长点。

电解铝业务将持平,10万吨高精度铝板带完成66%

未来两年公司电解铝产量将保持在11万吨/年水平,2008年开始建设的10万吨高精度铝板带截止目前已累计投入11.2亿元,完成17亿元的总投资额65.9%。

区域和煤种优势明显,成长不足,估值优势明显

公司受制于股权问题,成长性不足,目前仅有新疆地区有储备煤炭资源,但公司地处华东消费地,煤种又是1/3焦煤,因此价格较高,估值水平一直低于其他焦煤品种,公司铝业务随着10万吨高精度铝板带投产,将为业绩增添更多弹性和变数。预计公司2011-2013年EPS为1.85(较前期2.05略有下调)、2.19、2.64,鉴于对公司成长性欠佳考虑,我们将公司投资评级由买入下调至增持,目标价30元。

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