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上海能源:稳健增长,本部靠孔庄与精煤率提升,新疆、山西矿为新增长点

发布时间:2012-03-28    研究机构:中信建投证券

简评 原煤产量基本持平,下半年精煤量大幅提升 报告期内,公司本部4矿原煤产量906万吨,同比2010年的909万吨基本持平,全年精煤产量391万吨,较2010年精煤产量345万吨大幅增长46万吨。从生产结构来看,11年上半年197万吨, 较2010年上半年的202万吨下滑,但下半年精煤量194万吨, 较2010年下半年的143万吨大幅增长。公司原煤收入19.55亿, 同比增长11.39%;精煤收入50.95亿,同比增长23.12%,原煤与精煤收入中含外购煤形成的9.75亿收入。精煤量大幅增长主要来自姚桥矿300万吨洗煤厂投产带来的洗煤能力提升,2010年公司下半年业绩有所保留,精煤量洗选相对保守,2011年下半年精煤释放节奏有所提升。我们测算,公司目前精煤量上限能达到450万吨,仍有提升空间。公司原煤业务毛利率达到40%,较2010年的28.6%大幅提升;公司精煤全年毛利率39.5%,较2010年的44.8%和2011年年中的40.8%有所下滑,主要是吨洗煤成本从2010年的662元/吨大幅增加到790元/吨。

电解铝业务盈利,但铝加工业务陷入亏损 2011年公司原铝产量11万吨,全年吨电解铝价格12364元/吨, 较2011年上半年的12659元/吨有所下降,但电解铝成本下降至11269元/吨,拉动吨电解铝毛利率从上半年的8.4%提升至8.9%, 但较2010年全年的9.2%仍有所下降,公司经营电解铝业务的大屯铝业利润总额8911万元,较2010年的9013万元基本持平。铝加工业务4.88万吨,毛利率下滑至-1%;公司经营铝加工业务的四方铝业利润总额-4501万元,较2010年的3031万元大幅下滑。

增长仍看孔庄三期、新疆矿和山西玉泉矿

公司在建和技改煤矿中,孔庄三期扩建已累计投入资金4.36亿, 占预算的82.14%;106矿技改累计投入2.04亿,占预算比为35.06%;苇子沟煤矿累计投入1.31亿,占预算投入比例为7.49%。2011年8月17日,公司公告拟以自有资金收购山西玉泉煤业20% 权益,并拟增资扩股方式最终控股60%权益,预计2013年释放产量。预计2012-2014年EPS 为1.93、2.27、2.56元。公司成长性较为稳定,主要来自精煤量提升、孔庄矿三期投产、新疆矿和山西玉泉矿投产,维持增持评级。

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