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上海能源:本部稳健增长,新疆项目有望提前增持

发布时间:2012-05-09    研究机构:中信建投证券

洗煤能力充足,但优质焦煤产量有限

公司本部拥有产能900多万吨,所配套的洗煤厂洗选能力与产能基本持平,所产原煤全部入洗,综合洗出率约为75%,不同种类的产品洗出率不同,品质最好的5级精煤洗出率约为50%左右,且仅有孔庄矿所产的原煤可以洗出5级精煤,最大产量约为90万吨左右。2011年公司原煤产量906万吨(按75%洗出率商品煤产量约为670万吨),商品煤销量600多万吨,其中精煤销量391万吨,电煤销售约100多万吨。此外,公司还有100多万吨的外购煤量。售价方面,2011年公司精煤平均售价约为1304元/吨。

受下游行业景气影响,2011年下半年公司适当下调煤炭销售价格;2012年1季度下游需求依旧较弱,且7,8月为煤炭淡季,受季节性因素影响,近期精煤价格再次下调100元/吨,公司不同种类的产品售价调整略有差别。另外,受下游需求弱化影响,1季度公司库存水平增长较快,但目前仍处于正常范围内,不会影响到煤炭生产。

未来公司本部的煤炭产量将基本稳定在900万吨左右,加上100万吨贸易煤量,合计约为1000万多左右。2012年孔庄三期技改后产能会适度提升产量,但出于稳定产量,保证长期可持续发展的考虑,公司会主动降低其他3矿的煤炭产量,因此本部煤炭产量规模将基本稳定。

公司主要的客户分布在上海与江苏地区,最大客户为宝钢集团,平均每年购买公司商品煤200多万吨。近些年,前5大客户的销售集中度不断提升,2011年5大主要客户营业收入占比达44.95%,比2010年同比增加约9个百分点。下游客户集中度的提升一方面保证公司煤炭的销量,同时也降低公司产品售价的波动。

新疆在建项目进度或提前,106矿争取年内完工

13年试运公司在新疆的苇子沟与106煤矿建设稳步推进中,由于近期新疆当地电力需求旺盛,多项国家在疆项目纷纷确定,新疆当地煤炭价格由11年的100多元现价提升至200多元,公司在新疆的煤炭建设项目进度有望提前。截至2011年末,106煤矿完成投资金额2.04亿元,进度约35%,公司计划争取在2012年内完成煤矿的建设,并于2013年初投入试运行,预计13年可以实现几十万吨的产量,但当年不会贡献利润;苇子沟矿截至11年末完成投资1.3亿元,进度约7.49%,预计13~14年左右可以完成建设。

此外,公司在山西的玉泉整合煤矿目前仍在协商中,玉泉地区煤种为优质贫煤,发热量在6000大卡以上,预计吨煤净利在200元以上。2011年8月公司计划通过收购玉泉公司整合约120万吨的煤矿技改项目,但山西地方要求整合打包很多小矿,因此实际的生产规模或高于此前公告的数据,目前公司仍与山西地方就玉泉整合细节进行协商。

成本方面,公司煤炭综合生产成本与11年没有太大变化;费用方面,往年公司会根据营业收入的情况适当调整部分管理费用,在1季度煤炭旺季,通常会预提部分管理费用以保证全年公司净利润的稳定。12年以来,下游行业需求同比较弱,旺季效果不明显,因此公司今年没有预提管理费用,预计全年管理费用将维持相对稳定的水平。总体来看,公司短期内业绩趋向稳定,预计2012-2014年EPS为1.97,2.09元,维持增持评级。

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