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上海能源:产量大幅下滑导致业绩低于预期

发布时间:2012-10-24    研究机构:申万宏源

公司前三季度累计实现EPS1.02元/股,同比下滑34.1%,低于申万预期1.04元/股,其中三季度实现EPS0.21元/股,同比下滑56.3%。12年前三季度实现主营业务收入73.35亿元,同比下滑6%,主营业务成本54.99亿元,同比基本持平,实现归属于母公司所有者的净利润73.65亿元,同比下滑34.1%。

公司三季度量价齐跌导致业绩环比大幅下滑。公司前三季度累计实现商品煤产量559万吨,同比下滑3.6%,其中三季度完成169万吨,环比二季度207万吨大幅下降18.4%,也低于一季度的183万吨。由于公司煤价市场化程度高,三季度煤价下跌也使得毛利率进一步下滑:12Q3公司综合毛利率20.1%,环比下滑5.3个百分点,同比下滑超过10个百分点。

公司3季度销售受阻,回款较差。12Q1-3存货比年初大幅增长46.83%,资产减值损失同比大幅增长3443.36%。其中存货增加主要因销售不畅导致煤炭产品库存及铝加工产成品、在产品增加。资产减值损失同比增加主要由于铝板带厂尚处于磨合期,产量较低无法有效摊销成本,按照会计准则规定计提了存货跌价准备。三季度末应收账款3.49亿元,比年初增长162.27%,但比二季度末4.46亿元减少了21.7%,显示公司销售压力有所减轻,但依然较大。

公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合。

公司现有煤炭产能805万吨,公司本部未来增产源于孔庄矿三期项目,将从105万吨增至180万吨,预计下半年投产。新疆106煤矿和苇子沟煤矿将贡献产能480万吨,权益产能332万吨,预计可于14-15年投产。玉泉煤矿120万吨产能(预留150万吨)目前进度较慢,存在不确定性。

下调公司12-13年EPS1.22元/股(原1.37元/股)和0.87元/股(原1.10元/股),对应12年PE13.7倍,13年PE19.2倍。下调盈利预测主要原因在于我们下调了商品煤产量和价格的假设。公司后续成长性主要来自于省外扩张,我们维持“增持”评级。

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