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上海能源公司研究报告:低估值央企,国改预期强烈

发布时间:2016-06-05    研究机构:海通证券

目前公司估值仅为0.8倍PB(2015年),国企改革发酵,公司有望最先受益。5月16日习主席在中央财经领导小组会议上提出供给侧改革本质属性是深化改革,推进国有企业改革;李总理5月18日主持召开国务院常务会议,部署推动中央企业“瘦身健体”提质增效,谨防国有资产流失。我们认为国企改革成为新重点,国改融入供给侧改革将是未来趋势,真正突破很可能在煤炭和钢铁行业,而央企又可能率先改革。公司作为煤炭行业五家央企之一很有可能入选7月公布的第二批国企改革试点名单,但是公司目前PB(2015年)仅为0.8倍,如果进行国改将面临国有资产流失压力,因此只要改革,公司未来PB估值很可能修复到1倍以上。

供给收缩促行业盈利好转,央企国企改革概率高。由于政策支持,煤炭供给收缩力度将大于别的行业,需求收缩可能小于别的行业,未来几个季度煤炭行业盈利有望持续大幅改善。公司是中煤能源的子公司,属于央企,位于徐州,距离消费地近。

煤炭盈利改善,剥离亏损资产。1)煤炭盈利好转:公司2015年900万吨原煤产量,精煤产/销量为621/622万吨(主要是配焦煤),同比+12%/13%。平均售价/成本469/370元/吨,同比-28%/-30%。2016年一季度净利润约400万元,5月以来,山西地区焦煤价格累计上涨约100元/吨,公司所在区域价格涨幅低于山西地区(约为60元/吨),按公司单季焦煤销量150万吨计算,Q2单季净利润可达2500万元,二季度业绩有望改善。2)剥离亏损资产:公司15年12月转让大屯铝业控股权,15年实际影响利润-0.6亿;今年4月,公司拟1元转让四方铝业100%控股权,转让收益超过2亿元。至此,除铝板带项目外,铝相关业务全部剥离(板带业务应该也是亏损,为未来减亏留下了空间),盈利状况有望明显改善。3)发展电力业务:15年公司电力收入6亿元,占主营业务收入12%,同比+8%,毛利率高达41%。目前正在建设2*350MW热电联产项目,35亿投资,将使电力业务进一步扩大。

预计公司2016-2018年EPS为0.14、0.24、0.35元,给予公司2015年1倍PB,估算公司目标价11.05元。经过前期调整煤炭普遍估值较低,公司股价已经接近2年新低,在基本面不断好转的时候,向下空间很小,安全边际较高。考虑公司目前国企改革预期强烈,行业内平均PB1.3倍,我们保守给予公司2015年1倍PB,目标价11.05元,给予买入评级。

风险提示:煤炭价格下跌,国企改革低于预期。

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