移动版

上海能源:三季度成本费用率及所得税率大幅上升,业绩低于申万及市场预期,下调全年盈利预测

发布时间:2010-10-27    研究机构:申万宏源

公司三季度业绩0.15元/股,低于申万(0.37元/股)及市场预期,成本费用率及所得税率大幅上升是主因。公司一季度业绩0.4元/股,二季度单季0.88元/股,三季度单季0.15元/股,低于申万(0.37元/股)及市场预期。业绩环比下降主要原因在于营业收入环比下降而成本费用率及所得税率大幅上升。

前者是申万预测已经充分考虑的,后者上升幅度则超出预期。历史经验来看公司上半年产量普遍高于下半年,三季度是产销淡季,在三季度产量212万吨,原煤均价598元/吨,洗煤均价1000元/吨,吨铝均价12821元/吨的假设下,营业收入基本符合预期,环比下降13%。公司三季度成本费用计提上升幅度超出预期,营业成本环比上升15%,毛利率从二季度41%下滑到21%;管理费用环比上升555%,费用率从二季度1%上升到9%(公司解释为绩效工资及附加增加)。所得税率的上升亦大大超出预期,从二季度的22%上升到46%。

维持全年产量价格预测,调高成本预测:基本维持全年产量价格预测,即原煤900万吨(乐观情况下可略高于核定产能,达910万吨),洗煤370万吨,原煤全年均价646元/吨,洗煤均价1062元/吨,吨铝均价12799元/吨。调高煤炭生产成本至357元/吨,吨铝生产成本至11902元/吨。基本维持原费用率及所得税率预测。

下调全年盈利预测至1.66元/股:基于假设下调2010年盈利预测至1.66元/股(原1.9元/股),2011年1.82元/股(原2.07元/股),2012年1.96元/股(原2.21元/股),对应动态PE分别为22.3X、20.3X、18.9X,维持“增持”评级。7月我们强调公司存在较强估值修复机会以来,至今累计涨幅已达120%,超额收益56%,在煤炭板块排名前列。目前公司股价达到36.98元,2010年动态PE为22.3X,相对煤炭行业重点公司平均估值24X折价7%,低于公司估值折价历史均值25%,近期不做重点推荐。

申请时请注明股票名称